martes, 23 de abril de 2013

Market view - 22 Abril 2013


Estas últimas semanas han estado marcadas por un nuevo máximo histórico de las bolsas americanas. A pesar de la corrección razonable (con el problema de Chipre, la desaceleración de la economía de EEUU durante marzo con indicadores macroeconómicos algo más débiles, las dudas acerca de los países emergentes...), las bolsas estadounidenses, siguen confiando en la política monetaria expansiva de la Fed y han demostrado una fuerza excepcional.


La política expansiva en EEUU continua su tendencia al alza, frente a Europa, donde la banca comienza a devolver los créditos concedidos por el BCE.
Siguiendo la pauta del pasado, la política expansiva americana, podría depreciar el dólar frente al euro en próximos meses.






















Las noticias negativas han ido avanzando, sobre todo en los indicadores de la situación económica europea, como el de confianza alemán ZEW que registró su primer descenso desde noviembre de 2012. Cuando todavía es necesario avanzar en un tema tan crucial para la cohesión de la zona euro, como es la "unión bancaria", algunos países como Francia han pedido a Alemania más iniciativas de crecimiento (y frenar las medidas de austeridad).

Chipre, cuyo plan de 10 mil millones de Eur se aprobó por los ministros de Finanzas de la zona euro, se ve en la necesidad de encontrar 13 mil millones en lugar de los 7,5 mil millones Euros que inicialmente anunció, sin depender de ayuda adicional de Europa. Como solución, el Gobierno chipriota ha decidido poner en marcha una campaña de privatizaciones, un aumento de impuestos y la venta de algunas de sus reservas de oro para ayudar en el rescate. La decisión de liquidar una parte de sus reservas de oro se produjo poco después de un anuncio de Goldman Sachs, cuando aumentó su pesimismo sobre este metal. El precio de la onza de oro cayó un 15% en 2 días, desde 1560 dólares la onza, hasta 1322, rompiendo una serie de importantes resistencias técnicas y marcando finalmente su nivel más bajo desde abril de 2011. (el oro repunta desde entonces un +6.60%).

En general, las materias primas se contrajeron, la Agencia Internacional de Energía, redujo el pronóstico para la demanda de petróleo a nivel mundial, alimentado por la debilidad de la economía global, especialmente en Europa y por otro lado, por el nivel tal alto de reservas en Estados Unidos, no conocido desde 1990.
La incertidumbre también ha aumentado en los países emergentes con una demanda interna en India más débil de lo presupuestado y la escasa capacidad de acción del gobierno, lo que está penalizando los datos de crecimiento.

En China, la situación también volvió a ser poco atractiva para la región, a pesar de un crecimiento del 7,7% en el 1er trimestre de 2013. Además, las agencias calificadoras Fitch y Moodys, rebajaron el rating del pais, citando la preocupación sobre el riesgo que el excesivo endeudamiento de los gobiernos locales representa para la economía en general y estimaron que la deuda local del gobierno chino ascendió a 25.1% del PIB en 2012, superior a 23.4% del 2011, lo que eleva el nivel total de la deuda del gobierno a 49.2% del PIB.

Por otro lado, algunos resultados macro y empresariales americanos fueron malos en las últimas semanas (aunque mejor de lo esperado por la mayoría), lo que llevó a desestabilizar los mercados en los últimos días. De hecho, las preocupaciones sobre la recuperación económica global y su impacto en los resultados corporativas, empiezan a pesar en las bolsas americanas, que cotizan en valores máximos. 
Después de meses de gran revalorización y sin corrección significativa en los mercados, han comenzado a mostrar signos de fatiga y su vulnerabilidad se ha incrementado.


Durante esta semana…

El G20 marcará el comienzo de semana. Hemos podido ver una mayor alineación entre los principales líderes económicos a favor de mantener políticas monetarias expansivas, que reactiven el crecimiento económico de las distintas áreas económicas. Incluso en el caso de Europa los mercados recogerán positivamente la posible ampliación de fechas que se está estudiando para aquellas economías que más problemas estuviesen encontrando para alcanzar las metas fiscales marcadas, como puede ser el caso español.
La prima de riesgo española baja hasta los 325 pb. Mientras que la italiana, favorecida por la elección de Napolitano a la presidencia, queda en los 287 pb.



Evolución del índice de renta variable europea (i) Eurostoxx50 y americana (ii) SP500

cid:image003.jpg@01CE3CFB.7BE22880   


cid:image004.jpg@01CE3CFB.7BE22880























miércoles, 17 de abril de 2013

Market View - 14 de Abril de 2013



Venimos de una semana donde las inestabilidades político- económicas dominaban la escena, tras asumir el rescate de Chipre y la estimación limitada de sus consecuencias, por un lado tenemos emergiendo el temor a un nueva necesidad que afecta a Eslovenia, además dentro de una cuestión más geopolítica las amenazas de Corea del Norte y la cuestión abierta en Portugal.
La última sesión de la pasada semana nos deja ciertas dudas acerca de la continuidad en el buen tono que dominó el periodo, achacable a partes similares a la toma de beneficios y a las advertencias comunitarias de que no es descartable nuevas tensiones financieras como consecuencia de las repercusiones del caso chipriota y por las dudas del Gobierno alemán sobre el futuro de la unión bancaria.
Por otro lado,  los indicadores compuestos avanzados mensuales publicados por la OCDE siguieron apuntando un crecimiento económico firme en Estados Unidos y Japón. Para la zona del euro en su conjunto, los indicadores de febrero, que señalan por anticipado inflexiones en el ciclo económico, indicaron una vez más un repunte en el crecimiento, en particular en Alemania, mientras que esos signos son más débiles en Francia o en España

Evolución de los principales índices bursátiles. Valoraciones de última semana, mensual y año en curso 2013.



En Europa:

·         El Eurogrupo ha acordado alargar en siete años los plazos de devolución de los préstamos concedidos a Irlanda y Portugal. La extensión de los plazos representa un espaldarazo para Portugal e Irlanda de cara a la amortización del crédito de 78.000 y 85.000 millones de euros, respectivamente, que recibieron en el rescate de la Unión Europea (UE) y el Fondo Monetario Internacional. En el caso de Portugal sigue condicionada a medidas de recorte alternativas a las que tuvo que retirar por mandato judicial. La troika evaluará esta semana la situación del país y discutirá sobre los nuevos recortes.
También conceden el visto bueno a las condiciones del rescate a Chipre. Entre las que se incluyen algunas tan duras como recortes de gastos en servicios básicos, bajadas de sueldos y pensiones, despidos de funcionarios y subidas de impuestos generalizadas; y otras simbólicas. Se desprende además que el rescate de Chipre asciende finalmente a 23.000 millones de euros y no a 17.000 millones, por lo que Chipre debe aportar ahora 13.000 millones al programa y no solo 7.000 millones.

·         En ESPAÑA, el ministro de Economía adelanta que la caída del PIB en el primer trimestre fue “menos mala” que en el cierre de 2012, cuando se contrajo ocho décimas y ha augurado que, aunque la información no es completa, la economía se contraerá entre un 0.5% y un 0.6% en el arranque de este año. A partir de ese momento, prevé para el segundo trimestre una evolución “algo mejor”, de manera que en el tercero la tasa intertrimestral esté próxima a cero y el cuarto, sea ligeramente positiva.
Moodys, la agencia de calificación crediticia, advierte de las continuas desviaciones de los objetivos de déficit y de las incesantes revisiones de éstos, algo que debilita la credibilidad del Gobierno español en lo que a finanzas públicas se refiere. Además, mantiene una perspectiva "negativa" sobre el sistema bancario español ante la expectativa de que persistan las condiciones recesivas de la economía española, así como por las restricciones de acceso a los mercados de las entidades y su elevada dependencia del BCE, además de por su exposición a la deuda domestica.

·         En PORTUGAL, La decisión del Tribunal Constitucional portugués de anular las medidas de reducción de las pagas extras y salarios a pensionistas y funcionarios, pone en problemas al ejecutivo luso a la hora de alcanzar los objetivos fijados dentro del rescate efectuado al país, donde la Comisión ha recordado que no hay vuelta atrás, y el Gobierno parece apunta a nuevas medidas de recorte de gasto público para compensar los 1.300 millones de euros en los que se ha valorado el coste.

El gráfico adjunto, muestra el nivel de endeudamiento de las principales economías europeas y algunas referencias externas. España, Italia, Malta y Eslovenia, las economías más delicadas actualmente.



En EEUU:

·         Las Actas correspondientes a la última reunión de la FED, indican una mayor división entre los miembros del Comité sobre la duración de las compras de bonos. La mayoría estuvo de acuerdo en poner fin al programa de expansión cuantitativa (QE3) a finales de año, pero no hubo consenso respecto al momento en el que deberán empezar a reducirse, sí coincidieron en que la retirada de las medidas de estímulo debe estar condicionada a una valoración continua del mercado laboral y de la inflación, por encima de los temores sobre el peso del balance, por lo que podría esperarse reducciones en los programas a partir del segundo semestre del año.
·         Obama ha enviado al Congreso unos presupuestos que podemos definir como conciliadores, en la búsqueda del consenso. La línea que marca es de consolidar la tendencia de reducción del déficit, incluyen nuevos impuestos que afectarían principalmente a los ingresos mas altos y nuevas inversiones en desarrollo, aunque por primera vez, contemplan recortes en los principales y más costosos programas sociales del país.


En Japón:

·         La decisión del BoJ de incrementar su base monetaria duplicando los objetivos de recompras e de bonos estaría llevando a los inversores a huir de la deuda japonesa y buscar una alternativa en la europea, según puede desprenderse de la caída de las rentabilidad en los bonos europeos, en especial los más cercano al core, como Bélgica, Austria y Francia, aunque también en menor medida el bono alemán, marcando mínimos de rentabilidad en la mayoría de los casos. Incluso los bonos periféricos se ven beneficiados por el posible flujo, si nos fijamos en que rentabilidades mínimas en zona core están acompañadas de reducciones notable en las primas de riesgo. Así el bono español a diez años reduce su rentabilidad a zona de mínimos de año, con 4.72%-4.75% y en diferencial cae a 351 pb., pendientes hoy de la reacción del mercado tras lo ocurrido en Portugal.


En el lado EMERGENTE:

·         China, mostró un dato de IPC en Marzo, del 2,1% interanual. La economía China ha mostrado indicios de recuperación, que hicieron que el país cerrara el último trimestre de 2012 con un crecimiento del 7.9%. Pero, el fin de semana, se hacían públicos los datos sobre el primer trimestre del 2013 en China, que hacían cambiar el rumbo de la sesión asiática y sembrar dudas dudas, ya que el principal dinamizador de la renta variable la pasada semana se pone en duda tras el dato de PIB en China, que no alcanza el nivel previsto en el primer trimestre.


DIVISAS:

·         Que Japón esté poniendo en marcha un proyecto de depreciación de divisa sin precedentes, sin duda, debe afectar a la evolución de otras monedas. Es el caso observado en el EURO, que hemos visto como se apreciaba por un movimiento de activos hacia la deuda europea (gobiernos) frente a las alternativas sumamente bajas de remuneración actual y a futuro del mercado de deuda japonés.
·         Por lo tanto, parece posible ver niveles de pares de divisa donde el EURO esté más “fuerte” frente al YEN japonés y Dólar americano.


MATERIAS PRIMAS:

·         El ORO, está siendo el principal foco de atención desde el viernes, cuando veíamos una ruptura de resistencias tras una corrección en la jornada superior al -3%. El reciente mercado alcista de 12 años consecutivos en el oro puede haber llegado a su fin. El oro se sitúa hoy casi un 30% por debajo de su máximo de 2011, pero sigue estando 460% por encima de su nivel más bajo en 2001.
·         El oro está siguiendo una senda paralela a los programa de flexibilidad económica o políticas expansivas sobre todo, por parte de EEUU. Así viene siendo como muestra el gráfico adjunto desde 1970. En periodos de expansión monetaria, el oro ha tenido una evolución muy positiva y el movimiento contrario en periodos de contracción (en precios constantes, es decir, actualizado a la inflación).

Tendencia contraria del mercado americano de renta variable y el oro y Evolución del oro frente a las políticas monetarias americanas en los últimos 40 años.

   


Por otro lado, algunas variables fundamentales que además están empujando al oro en su tendencia bajista:

1.         Algunos bancos de inversión como Goldman Sachs, Deutsche Bank y Citi reducen sus predicciones de precio, destacando Goldman Sachs con un precio objetivo de U$1,390.



2.     Hay rumores de que Merrill Lynch vende 12tn (4 Millones de Onzas) el viernes a la apertura de Nueva York; el ETF “SPDR Gold Trust” (uno de los mayores vehículos que mantiene oro físico), reporta la salida de 22 toneladas el mismo día... El viernes se experimentaron salidas equivalentes a la mitad del volumen mensual medio de negociación del activo. 



3.    Rumores sobre Chipre y la posibilidad de que venda sus reservas de oro para hacer frente a sus problemas económicos, el rumor fue desmentido y confirmado a la vez por diferentes fuentes. Chipre no posee un volumen importante si se pone en perspectiva; pues sus reservas son de 13.9 tn. Solo el Mercado de los ETFs (los fondos cotizados que mantienen oro en cartera), poseía el viernes 2,500 toneladas. El problema fue la posibilidad de contagio de dicha estrategia de venta de oro físico por parte de los bancos centrales para hacer frente a sus deudas.



4.    Por supuesto el posicionamiento corto o negativo de los grandes Hedge Funds ha ayudado a la caída del precio en las últimas jornadas, además de los stop loss (límites de pérdida) que se habían marcado en las carteras.

Creemos que el precio se estabilizará esta semana y que retornará a niveles más razonables. Hay un nivel muy importante en los 1540 que posiblemente actué como resistencia.

En la parte fundamental, los problemas ligados al oro como divisa de último recurso aún persisten. Problemas en Portugal para aprobar las medidas y los recortes adecuados, el endeudamiento griego y el corralito vivido en Chipre hacen que aun existan problemas por resolver en la unión europea. Desde EE.UU y China estamos viendo datos económicos peores de lo esperado que no apuntan claramente hacia la clara senda de la recuperación o del crecimiento, por el momento.

Creemos que el inversor de oro largo-placista tiene razones para seguir invertido y aprovechar el potencial de cobertura de riesgos de cola e inflación que aporta el oro en su portfolio.
La demanda por parte de los bancos centrales  de países emergentes continuará. Desgraciadamente, la parte de valoración técnica (por inversores de este estilo), puede jugar una mala pasada al activo. Algunas resistencias como 1445 del nivel de la onza, se rompieron. Los siguientes escalones están en 1320 y de ahí pasamos a 1065, que vivimos en 2001 (un 20% más debajo de los niveles actuales..).


jueves, 15 de octubre de 2009

al rico Bonus!! $$$...

Según el diario estadounidense The Wall Street Journal, basándose en el análisis de las cifras del 1er. semestre y las previsiones de beneficios para todo 2009, los trabajadores de las 23 entidades e instituciones de inversión más importantes pueden esperar una remuneración incluso mayor que las que recibieron en 2007, año en que estalló la crisis subprime.

De acuerdo con los datos recopilados por el rotativo, las firmas examinadas podrían elevar su compensación en 2009 entorno al 20% en comparación con los US$ 117.000 millones del pasado año.

De media, los salarios se situarán en los US$ 143.400, lo que supera en casi US$ 2.000 las pagas de 2007, cuando el importe total distribuido fue de US$ 130.000 millones.

Este crecimiento refleja la confianza de las entidades de Wall Street en mantener los sólidos resultados que han venido registrando en los últimos meses y que prácticamente se sitúan en niveles anteriores al descalabro financiero. Y aunque algunos datos macro indican que la recuperación económica podría no caminar al mismo ritmo, lo cierto es que los beneficios de las empresas se han visto impulsados por el rally bursátil y la pujante liquidez que vuelve a aparecer en el mercado de crédito, así como por el renovado auge de las operaciones corporativas.

También ayuda la decisión de abandonar la idea de imponer límites salariales a las entidades rescatadas que el Gobierno de Barack Obama tomó en junio. La polémica suscitada por los sueldos de los ejecutivos no fue suficiente para que Washington siguiera adelante con la propuesta, por lo que por ahora el Congreso se encarga sólo de aplicar su control sobre los bonus.

'Bonus' y ayudas

Precisamente, esta vigilancia es la que motivó a las compañías a buscar formas alternativas de retener el talento entre sus filas, algo que antes se hacía mediante jugosas primas. Estos extraordinarios suponían, en algunos casos, importantes porcentajes de la retribución total de los empleados y se hacía necesario sustituirlos.

Así, bancos como Citigroup, Morgan Stanley o UBS optaron por ajustar su sistema de bonificaciones, pero a cambio acometieron subidas de sueldos a determinadas unidades o empleados pasando por alto la crisis y los despidos generalizados.

Ahora que muchas de estas entidades han devuelto las ayudas estatales, las imposiciones que se derivaban de ellas dejan de marcar el rumbo. Como consecuencia, reguladores y autoridades financieras dirigen sus esfuerzos hacia que la política de retribuciones no premie la asunción de riesgos excesivos y a que se asocie con los resultados de las compañías, tal y como se desprendió de la última reunión del G20 en Pittsburg.

¿Cuáles salarios subirán?

Así, a comienzos del verano JP Morgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley lograron reembolsar los fondos públicos recibidos. Las tres figuran en la lista elaborada por el WSJ de entidades que planean incrementar la retribución a sus empleados.

El rotativo también menciona a Bank of America, que pretende abonar al estado el dinero recibido este mes, Citigroup, Blackrock o Ameritrade Holding.

Los ingresos totales previstos por el diario en su análisis para estas firmas al cierre del presente ejercicio ascienden a US$ 437.000 millones, por encima de los US$ 345.000 millones de 2007.

JP Morgan Chase

En tanto, el banco presidido por Jamie Dimon ha anunciado que tuvo unos beneficios en el 3er. trimestre de US$ 3.590 millones, US$ 0,82 por acción, frente a los 49 centavos que esperaba Wall Street. En el mismo periodo del año anterior ganó US$ 527 millones.

Los ingresos de JP Morgan, por su parte, alcanzaron los US$ 26.622 millones, frente a los US$ 14.470 millones del 3er. trimestre de 2008. El banco ha elevado sus reservas en US$ 2.000 millones para cubrirse de posibles pérdidas crediticias y ha elevado su ratio Tier 1 al 8,2%.

Jamie Dimon, presidente y consejero delegado ha señalado en un comunicado que los resultados "reflejan la fuerte capacidad de beneficios de la compañía,con crecimientos en las áreas de banca de inversión, gestión de activos, banca comercial y banca minorista".

Destaca la división de banca de inversión, que vió como su beneficio casi se duplicó de US$ 1.000 millones a US$ 1.900 millones, mientras que los ingresos pasaron de US$ 3.400 millones a US$ 7.500 millones.

Dimon, sin embargo, ha advertido de que "los costes del crédito permanecen altos y esperamos que se mantengan así en un futuro cercano en las carteras tanto de crédito al consumo como de tarjetas de crédito. Por lo tanto, hemos añadido US$ 2.000 millones a nuestras reservas".

Asimismo, el máximo ejecutivo afirmó que, a pesar de observar algunos signos iniciales de estabilidad en el crédito al consumo "no existe certeza aún de que esta tendencia continuará".

"Las débiles condiciones económicas y la caída de los precios de las viviendas continúan apuntando mayores pérdidas para las carteras de hipotecas y de líneas de crédito respaldadas por viviendas", señala en el comunicado

En los nueve primeros meses del ejercicio, JPMorgan obtuvo un beneficio neto de US$ 8.450 millones, un 72% más que hace un año, mientras que su cifra de negocio neta creció un 55%, hasta US$ 83.411 millones.

domingo, 11 de octubre de 2009

ESPAÑA: "La madre de todas las burbujas.."

Para aquellos que todavía no han leído las notas que la boutique de análisis financiero VARIANT (Reino Unido) hace sobre nuestro país, aquí lo dejo..

Variant Perception hace un análisis de la situación económica en España desde el punto de vista de la inversión. El informe va dirigido a inversores interesados en invertir en España.

El motivo de ésta molestia es debido a que en España casi todo el mundo se está engañando y subestimando el problema real, el cual consiste en cómo salir del agujero en donde España se ha metido. El problema real consiste en el alto índice de desempleo, que puede mantenerse sin variar mucho. Y lo peor de todo es que el tema del desempleo se está convirtiendo en un botín político, cuando en realidad solamente hay dos opciones que escoger: Se hacen reformas laborales o no. No hay medias tintas. Si España quiere seguir presumiendo de ser el nuevo rico de Europa, su gente tiene que entender que un mercado laboral como el español no es de país desarrollado.

Variant Perception
El informe más catastrófico: "España sufre la madre de todas las burbujas inmobiliarias y su banca será zombie"
Publicado el 21-08-2009 , por Expansión.com
http://www.expansion.com/2009/08/21/economia-politica/1250867330.html

Una firma de análisis desconocida para el gran público, Variant Perception, ha hecho el informe más catastrófico sobre la economía española y sus bancos desde comienzos de la crisis. A modo de resumen, dos afirmaciones: la burbuja inmobiliaria española es la madre de todas las burbujas y los bancos españoles están condenados a convertirse en entidades zombies -bancos que solo sobreviven porque reciben dinero del Estado-, tal y como ocurrió en Japón.

Para añadir más leña al fuego, un blog del diario británico Financial Times FT Alphaville se ha hecho eco del informe y lo ha utilizado para elaborar una teoría propia: que los beneficios que están dando los bancos españoles son ficticios y que se están apoyando en varios trucos legales que, en la práctica, no solucionan el problema sino que lo aparcan para el futuro.

A saber:

aprovecharse de cambios contables -como el que recientemente hizo el Banco de España sobre las provisiones-, seguir prestando dinero a compañías zombies, no contabilizar los activos a su precio real de mercado, o realizar préstamos hipotecarios a 40 años por el 100% del valor del inmueble.

El informe de Variant Perceptions es devastador y llega a tres conclusiones:

1. El crash inmobiliario español será peor de lo que cree la mayoría, al igual que el problema subprime acabó siendo mayor de lo que la gente pensaba inicialmente.

2. Los bancos españoles están ocultando sus pérdidas y refinanciando deuda a compañías zombies, al igual que hizo Japón en la última década.

3. Los inversores se engañan a sí mismos si realmente se creen que los bancos españoles se sitúan entre los más fuertes del mundo.

El informe justifica sus postulados con que "España tiene la madre de todas las burbujas inmobiliarias".

"Para poner las cosas en perspectiva, España tiene ahora tantas viviendas sin vender como EEUU, a pesar de que EEUU es seis veces más grande. España representa el 10% del PIB de la UE, pero ha construido el 30% de las viviendas edificadas desde 2000", afirma Variant Perceptions.

Y continúa. "El impacto en el sector financiero será severo. Considere esto: el valor de los préstamos a promotores ha pasado de 33.500 millones en 2000 a 318.000 millones en 2008, una subida del 850% en 8 años. Si añades deuda del sector constructor, el total de deuda a este sector asciende a 470.000 millones de euros. Esto es casi el 50% del PIB español. La mayor parte de esa deuda no se pagará".

En consecuencia, pinta un escenario negro para los bancos españoles, a los que vaticina un futuro ligado a las ayudas del Estado para que sobrevivan. "El paro en España ha superado el 17%; hay cuatro millones de parados y un millón de familias sin una sola persona con trabajo". Según Variant Perceptions, las pérdidas derivadas de la burbuja inmobiliaria que la banca española tendrá que reconocer ascienden a 250.000 millones de euros.

Variant Perceptions acusa al Gobierno y al Banco de España de "esconder la cabeza como avestruces" ante los problemas del país. En su opinión: burbuja inmobiliaria, sistema bancario frágil y entorno inflacionista.

y aquí, el informe; (sin desperdicio..., abróchense los cinturones y hasta el próximo capítulo de estos analistas)

http://www.safehaven.com/article-14360.htm

saludos,

RCe

miércoles, 6 de mayo de 2009

LOS OLVIDOS QUE CONDUJERON A LA CRISIS (y II)

  • Los activos ilíquidos por naturaleza antes o después volverán a serlo. Esto tiene a su vez dos derivadas. Una, la necesidad de mantener un flujo de liquidez suficiente como para hacer frente a las contingencias corrientes en el punto medio del ciclo económico y de crédito, esto es: tener garantía de que se puede hacer frente a los compromisos de pago. Dos, la obligación de hacer la asignación entre activos líquidos e ilíquidos en función de su verdadera naturaleza y no de circunstancias excepcionales del mercado que afectan a su liquidez. Se entiende con un ejemplo. Empresario en España. Sicavs, varios inmuebles prime. Lo apalanca todo para constituir una SCR y beneficiarse del trato fiscal del vehículo y de sus inversiones. Por ley, obligación de invertir en tres años. Año y medio después, estalla la crisis. Está muerto. Mucho servicio de la deuda a corto y liquidez cero: los mercados tradicionalmente ilíquidos, inmuebles y empresas, recuperan su condición. ¿Y ahora? Por mucho que Michael Jackson se empeñe en ser blanco, siempre será negro.
  • El mercado es soberano. Primera parte del es importante ser listo pero dramático creerse el más listo. Uno no puede creerse nunca por encima del sistema o del mercado. Muchas fortunas construidas a lo largo de muchos años se han disuelto como un azucarillo precisamente por saltar esa barrera. Como ha ocurrido igualmente en el orbe político con casos paradigmáticos como el del ahora televisivo Mario Conde. Los mayores éxitos empresariales se derivan de la capacidad de interpretar el entorno y aprovecharse de él para obtener un beneficio, no de tratar de obviar las normas que gobiernan el mercado, entre otras, y por eso era el primer mantra de mi presentación, la existencia de los ciclos a la que hicimos referencia ayer. No hace falta que dé nombres en el inmobiliario español…
  • Hay que reflexionar sobre los fracasos, pero también sobre los éxitos. Segunda parte del es importante ser listo pero dramático creerse el más listo. Es fundamental reflexionar acerca de las causas que han provocado un contratiempo con objeto de aprender de ellas y no repetirlas en el futuro. Pero también resulta esencial hacerlo sobre las razones que se encuentran detrás de los éxitos y hacer un juicio crítico que permita incorporar la coyuntura o el factor suerte. La burbuja ha provocado que mucha mediocridad se envolviera en las frágiles vestimentas del talento. El inteligente es quien aprende de lo malo y de lo bueno. Si a Sacyr no le hubiera salido bien la Operación BBVA, ¿hubiera entrado en Repsol? Si uno se cree, sin motivación justificada, el más listo, lo normal es que baje la guardia y sufra un golpe definitivo. A los hechos me remito.


  • Mucho más importante que saber comprar es saber vender que es, en definitiva, donde queda plasmada la rentabilidad final obtenida de una inversión. No me estoy refiriendo únicamente a la operativa bursátil y a sus dos máximas clásicas de que el último duro que lo gane otro o la obligatoriedad de establecer stop losses para limitar la pérdida. Saber vender implica una reflexión previa, que es para qué compro: motivos fiscales, especulación o estrategia. Tendré que tomar mi decisión en función de ese punto de partida. Muchas inversiones que eran teóricamente a largo plazo, al final han resultado tener un carácter meramente financiero, simplemente porque su presupuesto inicial era erróneo: si no se puede mantener cuando cambien las circunstancias del mercado, entonces toda apuesta es especulativa.

Saber vender supone igualmente tener flexibilidad ante ese cambio de circunstancias del mercado, aprovecharse de sus ineficiencias, como el exceso de liquidez que hace líquidos bienes en esencia ilíquidos, o los sentimientos de avaricia y pánico que, en ocasiones, le gobiernan para vender o comprar. La capacidad de tomar ventaja de esas oportunidades ha de estar siempre presente. Sentarse ante tales distorsiones y esperar suele ser el preludio de tiempos peores. Sacyr llegó a cotizar a 53 y ya ven. ¿Dónde estaban entonces Torreal, Unicaja, Mutua Madrileña?


  • La acción colectiva es la suma del resultado de las acciones individuales o, mejor dicho, el beneficio individual sólo crea valor si contribuye al bien colectivo. Si todos miramos por lo nuestro, el sistema se colapsa. Este mantra tiene dos implicaciones: la primera es vertical. Las acciones a corto tienen unas consecuencias a largo que han de ser tenidas en cuenta. No pueden ser pan para hoy y hambre para mañana. Se ve en la política en casos tan graves como la educación. O en la actuación como bomberos de los bancos centrales alimentando sucesivas burbujas. El futuro se alimenta con la experiencia del pasado pero se construye en el presente. Y si nuestras decisiones no contribuyen a su mejora de la sociedad, su deterioro nos arrastrará a nosotros con él.

Pero también tiene un efecto horizontal y es que nuestras decisiones hoy inciden en el conjunto de la sociedad: es el equilibrio entre maximización del beneficio y bienestar social el que garantiza la supervivencia común. De lo contrario, como hemos comprobado, el caos aparece a la vuelta de la esquina. El empresario de verdad es el que persigue el cambio a mejor del conjunto de la sociedad obteniendo un beneficio para sí mismo porque sólo así su vocación de permanencia en el tiempo se cumple. De lo contrario, la muerte económica o social será igualmente su propia muerte.


  • El dinero no puede quitar el sueño. Referencia ineludible toda vez que uno de los convocantes era una institución de banca privada internacional. Este apartado, a su vez, tiene dos elementos. El primero, que se me pasó comentarlo en mi exposición, no deliberadamente se lo aseguro, es que no hay que invertir en lo que no se entiende. La labor de los asesores no tiene que pasar por encima de la propia comprensión de la esencia de lo que se pretende adquirir. Se trata de una facultad indelegable que permite evitar las sorpresas y aprender de la asunción de las propias responsabilidades que nace del conocimiento. Simplificar lo complicado y, si no se puede, fuera. No complicar lo sencillo.


Una maldad irresistible para terminar, sí expuesta entonces. La banca es en esencia insolvente. De hecho está en la naturaleza de su propio negocio el serlo. Su margen de intermediación lo obtiene pidiendo dinero prestado a corto, cuentas corrientes o depósitos, financiación ajena aparte, y prestándolo a largo. Es la desconexión entre la exigibilidad inmediata de lo depositado y la falta de ejecutividad automática de lo prestado lo que determina que sea insolvente en el sentido de no poder hacer frente a sus pagos si todos sus clientes exigen su dinero a la vez. La insolvencia-liquidez es consustancial al sistema financiero. Hay que ponerla en contraste con la solvencia-recursos propios. Pues bien, merece la pena vigilar dónde tenemos depositado nuestro dinero porque cuesta tanto ganarlo que tiene que ser nuestra última fuente de preocupación. La rentabilidad tiene una premisa básica que es la seguridad. Nunca lo olviden

lunes, 27 de abril de 2009

LOS OLVIDOS QUE CONDUJERON A LA CRISIS (I PARTE)

"si no tomamos conciencia de nuestra cuota de responsabilidad, si no asumimos nuestra parte de culpa, cuando la Historia se repita, tarde lo que tarde en hacerlo, volveremos a caer en los mismos errores..":
  • Los ciclos existen. Han existido siempre y siempre existirán. Son consecuencia del propio mercado, de la convergencia de la oferta y de la demanda para fijar un precio de equilibrio. De Perogrullo. Bueno, no crean. Pongamos como ejemplo el inmobiliario español. Producía más casas que toda Europa junta, hasta 800.000 anuales (cuando el último dato de Estados Unidos de la semana pasada es de 356.000). Algunos creyeron que el ciclo había muerto. Apostaron por ello. Aventuraban una demanda ilimitada para la que establecieron una oferta abundante pero… cada vez más cara. El resultado ya lo conocemos. Sólo si no hay mercado, por ser el activo negociado inexistente o ilimitado en ambos lados de la ecuación, oferta y demanda, podríamos afirmar la muerte de los ciclo
  • Sólo se justifica un nuevo paradigma cuando hay una razón tecnológica. Un cambio que incide sobre la configuración misma de la sociedad, que deja de reconocerse en su estado anterior. Ha ocurrido a lo largo de la Historia con el fuego, la rueda, el vapor, la electricidad, los combustibles fósiles e Internet, por poner sólo unos ejemplos. Nunca es resultado de procesos de oferta y demanda, como ocurría con los ciclos, sino causa de los cambios que en ellos se producen. Este comentario viene al hilo de la creencia anterior al estallido de la crisis de que estábamos a punto de tocar el cielo gracias a un término ahora olvidado: el Goldilocks, la era dorada del crecimiento sin inflación. Sin embargo, su origen, por hacerlo reduccionista, era evidente: China se incorpora al mercado mundial y ofrece producción barata y dinero abundante para financiar la propia demanda de sus productos en Estados Unidos, lo que ayudó a mantener los tipos norteamericanos artificialmente bajos. Simultáneamente se convierte en el mayor demandante mundial de materias primas. Al final, las compras chinas disparan el precio de los combustibles fósiles, lo que a su vez incide en el poder de compra de los estadounidenses que dejan de adquirir productos del gigante asiático. Y, crédito aparte y sé, por favor no sean crueles, que es una versión muy simplificada, catacrock. Adiós al Goldilocks
  • El dinero cuesta, aunque parezca que te lo regalen. Cuantas veces no habré oído en estos últimos meses a empresarios comentando que los bancos hacían cola delante de sus oficinas para darle crédito y que parecía del género idiota no cogerlo. Bueno, ha quedado demostrado en muchos casos, y perdón porque sea tan directo, que lo idiota ha sido precisamente cogerlo. Era tan fácil como decir No. El dinero, como activo sujeto a las leyes de la oferta y la demanda, tiene un precio de equilibrio que varía con el tiempo; con las garantías que cubren las posiciones deudoras existe exactamente lo mismo. No hay que olvidar que, por definición, un banquero es aquél que te regala un paraguas cuando no lo necesitas y te lo quita cuando empieza a llover, como ha quedado demostrado. Desde luego, si el dinero era un regalo, venía envenenado.
  • El crédito es también un activo, cuando se utiliza como tal. Es evidente que esta afirmación es completamente contraintuitiva, pero voy a tratar de explicar qué quiero decir. A lo largo de los últimos meses gran parte de las inversiones que se hacían, y del éxito del que disfrutaban, tenían una justificación común: la utilización de fuentes de financiación ajena. Uno invertía en un activo (inmobiliario, hedge fund, private equity) a sabiendas que parte de la rentabilidad del mismo lo determinaba el crédito asociado al mismo, el apalancamiento. Pues bien, como fuente potencial de riqueza, el crédito se había convertido así en un activo más que se incorporó de modo invisible a nuestra cartera. Y si hay un elemento común que es parte consustancial de los demás, su liquidación provocará igualmente la caída del conjunto de los activos a los que afecta. De ahí que, al desaparecer el crédito, factor común, la correlación a la baja haya sido máxima, cercana a 1, entre unos bienes financieros y otros y de ahí, igualmente, que muchos de los procesos de planificación familiar, basados en stress test con datos históricos, hayan fracasado al no incorporar el crédito en sus modelos. Es precisamente el crédito el que ha hecho que lo posible pero altamente improbable se haya materializado, Tesis del Cisne Negro, y que lo haya hecho de forma colectiva y simultánea.

domingo, 1 de febrero de 2009

Luxury Places: PORTO CERVO, "Glamouroso, divertido y sexy" (Italia)


En la maravillosa isla de Cerdeña, en su costa más famosa y glamourosa, la Costa Esmeralda, se encuentra el célebre Porto Cervo. Se trata del paraiso ideado por Karim Aga Khan, el cuarto Aga Khan, hijastro de Rita Hayworth, quien fue el promotor de este pueblo italiano como lugar de recreo y reunión del más alto lujo. Como casi todos los rincones simbólicos de la exclusiividad el gran boom a la fama empezó en los 60. Hoy en día sigue siendo uno de los lugares más exclusivos del planeta, aunque lo que llama más la atención es la belleza del entorno y de sus playas.


En su famosa piazzeta se encuentran las boutiques de los más famosos estilistas.

Es una joya insertada en uno de los rincones más bonitos de la isla, paraíso de fiestas privadas.

En la semana del Ferragosto, el puerto se llena de glamour. Los más espectaculares yates surcan las aguas de la Costa Esmeralda. La semana empieza con la fiesta de Flavio Briatore, en su archiconocida discoteca Billonaire, donde litros de champagne, caviar y ostras rondan las mesas, dando así comienzo a la semana de eventos de la Costa. (por curiosidad, la entrada a Billonaire es de 160 euros, consumición mínima 200 euros y botella de champagne 1600 euros).

El Yatch Club Costa Smeralda: En Porto Cervo se encuentra uno de los clubs náuticos mas exclusivos del mundo; el Yatch Club Costa Smeralda (YCCS), creado por Aga Khan en 1977.


Islas y Rincones: La Costa Esmeralda está ubicada en el norte de Cerdeña, justo mirando el estrecho que separa la isla italiana de Córcega. Este estrecho, llamado Bocce de Bonifacio (Bocas de Bonifacio) es el lugar ideal para los amantes de la vela, debido al viento que sopla en alta mar. Es muy famosa la Isla Caprera, parque natural y sede de una de las escuelas de vela más renombradas del mundo, el “Centro Velico Caprena”.


RCe.

martes, 27 de enero de 2009

Oportunidades del mercado. "REVERSE CONVERTIBLE"

Reverse Convertible.

Consiste en una imposición a plazo ligada a la evolución de un activo subyacente que, generalmente, está representado por la acción de una compañía con, a priori, garantías de solidez. A vencimiento, se garantiza un tipo de interés muy importante, pero el principal no está garantizado: siempre que la acción en cuestión no se deprecie hasta un nivel pactado, el comprador de la estructura obtiene a vencimiento el principal invertido pero, en caso contrario, en su lugar recibirá una cartera de acciones. El valor de mercado de la cartera de acciones recibida será igual al principal invertido menos la depreciación de la acción por debajo del nivel mencionado.


El Reverse implica, por parte del comprador de la estructura, la venta de una PUTS sobre la acción de referencia, en cuantía equivalente al número de acciones que a precio de mercado se podrían adquirir actualmente con el capital invertido. Las primas obtenidas de la venta, capitalizadas al plazo de la estructura, más los intereses devengados por el principal invertido configuran el cupón garantizado a cobrar a vencimiento.

Un ejemplos es el caso de un Reverse sobre la acción de Telefónica sería el que garantiza el 3,5% nominal sobre principal a 6 meses mediante un cpón. El principal se devolvería íntegramente si Telefónica no cae por debajo del precio marcado por la barrera de protección. En caso contrario, se devuelve una cartera de acciones cuyo valor de mercado coincide con el principal menos la depreciación de TEF por debajo de esos de esa barrera.


Una forma interesante de construir una cartera de renta variable a medio largo plazo, con un precio de entrada muy interesante (al precio de la barrera) si las condiciones para convertir en acciones se cumple. Y siempre garantizándonos el cupón a vencimiento.

miércoles, 21 de enero de 2009

...Citas...

Hay una fuerza motriz más poderosa que el vapor, la electricidad y la energía atómica: la voluntad.


"No pretendamos que las cosas cambien, si siempre hacemos lo mismo. La crisis es la mejor bendición que puede sucederle a personas y países, porque la crisis trae progresos. La creatividad nace de la angustia como el día nace de la noche oscura. Es en la crisis que nace la inventiva, los descubrimientos y las grandes estrategias. Quien supera la crisis se supera a sí mismo sin quedar "superado".


Quien atribuye a la crisis sus fracasos y penurias, violenta su propio talento y respeta más a los problemas que a las soluciones. La verdadera crisis, es la crisis de la incompetencia. El inconveniente de las personas y los países es la pereza para encontrar las salidas y soluciones. Sin crisis no hay desafíos, sin desafíos la vida es una rutina, una lenta agonía. Sin crisis no hay méritos. Es en la crisis donde aflora lo mejor de cada uno, porque sin crisis todo viento es caricia. Hablar de crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el conformismo. En vez de esto, trabajemos duro. Acabemos de una vez con la única crisis amenazadora, que es la tragedia de no querer luchar por superarla."